2017注會(huì)《財(cái)管》知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)的MM理論

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：魚(yú)羊2017-06-20 18:25:30

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　　【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的MM理論

　　(一)MM理論的假設(shè)前提

　　1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類(lèi)(Homogeneous Risk Class)。

　　2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的(Homogeneous Expectations)。

　　3.完善的資本市場(chǎng)(perfect capital markets)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

　　4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。

　　5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。

　　(二)無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。
	表達(dá)式	V_L=EBIT/K⁰_WACC=V_U=EBIT/K^U_e
	相關(guān)結(jié)論	1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L=無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U 2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即K⁰_WACC=K^U_e
命題Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。
	表達(dá)式	K^L_e=K^U_e+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=K^U_e+D/E（K^U_e-K_d）
	相關(guān)結(jié)論	（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 =無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例。

　　無(wú)企業(yè)所得稅條件下MM的命題Ⅰ和命題Ⅱ

　　【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無(wú)關(guān)緊要。

　　(三)有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。
	表達(dá)式	V_L=V_U+T×D
	相關(guān)結(jié)論	有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。
命題Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。
	表達(dá)式	K^L_e=K^U_e+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=K^U_e+（K^U_e-K_d）（1-T）D/E
	相關(guān)結(jié)論	（1）有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本 =相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 +以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。